稳妥化解房地产领域风险，事关下半年经济复苏

二季度中国经济顶住压力实现正增长，多位研究者表示，债务驱动的传统增长模式或已不可持续，下半年的经济走势，应从需求端着手扭转当前经济低迷预期。另外，近期多地出现烂尾楼维权业主要求楼盘复工并按期交付，否则将集体停止偿还贷款。研究者认为，房地产断供断贷情况，对银行整个系统影响不大。但从全局考虑，房市信心低迷，对国民经济上下游产业链都将产生极大影响。

7月17日，多位研究者在中国宏观经济论坛（CMF)主办的月度数据分析会上展开讨论。

需要担忧的不是政策短期支持不足，而是过度

中国人民大学教授毛振华认为，今年以来新冠变异病毒奥密克戎在全国多地蔓延和俄乌冲突使经济运行的外部环境愈发严峻复杂，加之房地产行业债务风险攀升，购房者信心下降，近期更是出现了集体“断供”现象，房地产面临进一步下行和风险外溢的压力。

在此背景下，二季度经济仅实现了0.4%的正增长，总体来看，中国经济还未完全摆脱下行趋势，经济低迷的预期也没有得到根本性扭转。在“债务-投资”驱动经济增长的空间收窄、刺激政策的边际效应递减的背景下，继续通过刺激供给端来带动经济增长的效果或有限，需要从需求端着手扭转当前经济低迷预期。

在毛振华看来，一是应采取无差别发放消费券等措施提振消费者信心。此前对汽车等部分耐用消费品行业已经出台了一些扶持政策并对消费修复起到了一定作用，但幅度有限，主要原因或为政策的受惠方仅为少数行业、少数企业、少数个人，在此意义上，为保证政策效果的最大化以及体现政策的“公平性”，建议向全体公民发放消费券，而非采取选择性发放的形式。

二是采取有效措施提振企业家信心，促进投资修复。企业家信心来自于多个方面，既有市场预期的影响也有社会环境的影响。要警惕部分监管领域政策的调整对企业家群体信心产生扰动，甚至让企业家成为“惊弓之鸟”。从一定意义上讲，保市场主体就要保企业家信心。

“不必过度担忧下半年经济反弹。”上海财经大学校长刘元春表示，要担忧的是各个地方不计成本进行全面叠加性地分解中央的任务，导致过去常见的合成谬误、分解谬误的现象。

因此，我们需要担忧的不是政策短期支持不足，而是过度，会出现加速反弹。但是，这一态势在四季度可能式微。一是存量政策过度前置后，四季度很有可能出现一个“政策悬崖”，没有足够的政策进行实施和布局。二是地方政府财政力量和相应各级部门的财政力量可能会耗尽。最为重要的体现是土地出让金出现了大幅度收缩。因此，地方政府财政在四季度很有可能出现有心无力的局面。三是物价上涨和欧美货币政策的加速逆转将进一步压缩中国货币政策的空间。四是由于财政空间和货币政策空间大幅收缩、超预期收缩，从而导致很多增量政策也难以布局，预期也在落空中进一步恶化。

瑞银首席经济学家汪涛建议，当前财政要加强发力。虽然上半年3.6万亿的地方专项债发了差不多90%，比去年上半年增加了2.5万亿的发行额度，并提前拨款，加大退税，但地方财政收入下降，加上卖地收入下降，上半年两项财政收入估计比预算少了2.7万亿人民币，专项债发行大幅提前仅仅勉强弥补了新增融资缺口。在这种情况下，全年财政融资相比预算的缺口仍然有2.5万亿，如果要实现之前预算的财政扩张，现在的财政支持力度肯定是不够的。

“此外，建议发行特别国债至少1万亿，最好有2万亿额度。这样不仅仅是弥补缺口，会真正起到稳增长和财政刺激的作用。”汪涛称，目前中央开始利用政策性银行加大地方政府资金支持，已经计划3000亿，还可能扩大幅度，并且可能扩大地方政府融资平台的融资。这些是一个准财政的概念，也是可以起到稳经济的作用，但更好的方式还是用显性的财政政策。一是直接刺激消费，例如补贴中低收入人群的收入和消费。二是在目前情况下，能够比较快见效的仍然是基建。三是补充地方政府的融资缺口，避免地方不得不大幅削减必要的财政支出。扩大企业退税可以帮助一些企业渡过难关，不过在目前环境下刺激它们扩大生产和就业的效果可能有限。

房地产是下半年经济复苏的关键

近期，多地烂尾楼维权业主表态将“断供”，要求楼盘复工并按期交付，否则将集体停止偿还贷款。烂尾楼影响房地产销售和地方土地财政收入，更冲击消费者信心和预期。如何使房市能够避免“硬着陆”？

华兴资本首席经济学家李宗光认为，民营地产商当然也是民营企业，不应被歧视对待。在他看来，当前供给侧主要的矛盾就是房地产。改善民营地产商流动性，恢复市场信心是关键。目前房地产市场问题较严重，核心就是民营地产商的信心问题。从去年6月开始，民营地产商普遍陷入困难，这个困难主要体现在流动性的问题。个别房地产商有它的问题，但过去一段时间，头部民营地产商集体出现问题，就不是个案问题了。如果不及时遏制流动性问题，将来会更加严重。

李宗光表示，由于最近民营地产商普遍出现困难，地方上被迫让城投和国企央企拿地，导致拿地的70%-80%都是国企和城投，城投又被迫加杠杆，这意味着未来几年国企和地方城投债务会有显著恶化。这和过去十年的国企退出房地产的精神是相违背的，另外也